聚焦丨苏宁数百亿债券到期前连续阴跌，恒大战投款回收无期加重市场焦虑
来源丨彭博新闻社
恒大因多数战略投资者同意不要求回购股权而暂时得以喘息，但作为其中一员的苏宁电器集团，近期债券价格却出现加速下跌的趋势，引起了市场关注。
9月底以来，苏宁旗下上市公司苏宁易购的债券连续下跌，多只明年将到期的债券价格已经不足90元人民币，对应到期收益率在30%左右。而彭博汇总的数据显示，苏宁电器和苏宁易购在未来半年多的时间里面临合计逾300亿元的债券到期和回售压力。
苏宁电器集团据悉曾在9月中旬表示计划拿回对恒大地产的200亿元战投款用于偿债，但在恒大遭遇资本市场信任危机后，苏宁控股董事长张近东又在9月底补充协议签字仪式上出现在了恒大掌门人许家印的身侧，此举减轻了恒大的资金压力，却令苏宁的债券持有人感到不安。
私募基金上海懋良投资合伙人沈忱表示，苏宁相关债券下跌与它不赎回恒大战投资金有关，“恒大战投的钱回不来，投资者就怀疑其资金是否周转的过来。再借钱给它是需要很大勇气的。”
除了苏宁电器所在的零售业，苏宁控股集团还涉足地产和金融版块，集团位列“中国民营企业500强”前三。目前在境内发债的主体主要是苏宁电器集团及其并表的境内上市公司苏宁易购，前者目前有超300亿元的境内债券及6亿美元的境外债存续，后者还有105亿元的人民币债券。
其中，苏宁易购发行的15亿元债券“18苏宁06”将在11月16日支付投资人要求的回售资金，苏宁电器集团发行金额为100亿元的私募债券“15苏宁01”将在12月中旬到期。
截至北京时间周二上午9:48，苏宁易购股价下跌1.7%至9.65元人民币，苏宁易购2021年到期的多只债券仍在86-89元附近徘徊。
顾虑加深
“苏宁债券价格下跌反映出投资人对其基本面及流动性的顾虑加深，”高熵资本董事长邓浩在电话中表示。他指出，苏宁的主要问题是近几年利润都来自投资收益，经营不赚钱甚至亏钱，经营现金流逐年恶化，短期债务周转压力大，“如果不从恒大拿回来200亿元战投款，拿什么偿债，这是投资人很担心的问题。”
据彭博看到的半年度报告，苏宁电器今年上半年多项财务指标走弱，扣除非经常性损益后的净利润为-10.7亿元左右，利息保障倍数等的偿债指标则降至1倍以下。
虽然苏宁电器集团此前成功注册100亿元私募债额度，但仅在6月份发行了10亿元债券，此后一直未新发债券，上述因素加剧了投资人对公司再融资能力的担忧。
高熵资本董事长邓浩称，市场有时会有自我实现的效果，担忧会导致价格持续阴跌，阴跌导致市场信心进一步减弱，这种负循环直接影响到公司债务周转和融资。
到期集中
虽然苏宁曾在9月中旬表示，预计房地产业务的有关收入也将是偿债资金可能的来源。沈忱指出，“苏宁自有的投资性房地产和恒大住宅为主的资产不一样，基本都是商场等商业地产，商业地产本来与前几年相比就不再吃香，现在疫情影响下更不好出售，降价割肉恐怕也有困难。”
根据彭博看到的评级公司东方金诚9月的报告，苏宁电器集团主体以及相关债项AAA的评级列入评级观察名单。报告称，核心子公司苏宁易购上半年业绩同比下滑，或导致苏宁电器盈利能力下降，且截止明年6月末苏宁电器的到期及回售债券本金余额285.25亿元。东方金诚表示，私募债评级报告只提供给评级协议约定的机构。
“过去大家觉得规模大意味着可腾挪的资源多，会更安全，但过去两年，越来越多的风险事件证明这个不成立，规模大反而意味着更大的压力、更高的协调难度，”邓浩表示，长期以来对这类规模大、业务多元而难以看懂的主体保持谨慎。
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